信达证券股份有限公司蔡昕妤近期对乖宝宠物进行辩论并发布了辩论叙述《我国宠物食物品牌龙头，股权引发彰显发展信心》，本叙述对乖宝宠物给出增捏评级，现时股价为69.61元。

乖宝宠物(301498)

公司为我国宠物食物品牌龙头，以宠物食物的研发、坐褥和销售行为主要业务。 公司从 2006 年开发之初专注于宠物食物出口代加工，到 2013 年启动逐步向国内自有品牌运营转型，现时酿成中高端品牌麦富迪、高端猫粮弗列加特、高端狗粮汪臻醇为代表的品牌矩阵， 2023 年公司自有品牌收入 27.45 亿元，同增 34%，占公司总营收的比例达到 63.44%，已酿成出口代加工+自有品牌协同发展的宠物食物龙头企业。 凭据欧睿数据探花 小宝， 2017年启动公司强化自有品牌布局，商场份额总体呈较快提高趋势， 2023 年乖宝宠物在我国猫狗宠物食物商场零卖额市占率 5.5%，仅次于玛氏集团，排行第二。

2018 年以来公司事迹捏续较快增长， 净利率提高显赫，主要收货于自有品牌销售增长、盈利优化。 2018 至 2023 年公司营收从 12.21 亿元增长至 43.27 亿元， CAGR5 为 28.8%；归母净利润从 0.45 亿元增长至 4.29亿元， CAGR 为 57.3%；总体来看，公司 2018 年以来收入捏续较快增长回去母净利润增速快于收入， 净利率捏续提高。 2024Q1-3 公司杀青收入36.71 亿元、同增 18%，归母净利润 4.7 亿元、同增 12.8%。 自有品牌的销售快速增长、 盈利优化为带动公司事迹较快增长的中枢驱动。 由于自有品牌毛利率、销售用度率经常高于 OEM/ODM 业务，盈利模子各别较大。公司自有品牌收入占比高于同行中宠股份、佩蒂股份，因而有高于同行的空洞毛利率和销售用度率，咱们要点柔柔毛销差盘算以揣摸其运营成果，公司毛销差 2024Q1-3 为 23%， 2022 年以来捏续提高，随自有品牌销售增长边界效应泄露。

股权引发彰显发展信心。 2024 年 7 月，公司发布第一期股权引发考虑，拟以 25.93 元/股的价钱向 9 位业务主干授予 217.7 万股股票，对应 2024-2026 年齿迹调查为： 1)收入增速不低于 19%/19%/18%， 2)剔除引发及奖金用度后的归母净利润增速不低于 21%/15%/14%。公司同期发布了绩效调查引发机制，若 2024-2026 年齿迹达成上述所在，则索求不特出15%的归母净利润行为引发奖金总和，计入往日本钱用度中。

盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入 分 别 为52.41/62.45/73.93 亿元，同增 21%/19%/18%，归母净利润鉴识为6.11/7.24/8.53 亿元，同增 43%/18%/18%。公司为我国宠物食物龙头，市占率、盈利材干均优于同行，享受一定估值溢价，永恒咱们捏续看好公司事迹较快增长、盈利亦有进一步优化空间，初度掩饰给以“增捏”评级。

风险成分： 买卖摩擦风险； 原材料价钱波动；汇率波动； 商场竞争加重

证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据狡计，招商证券于佳琦辩论员团队对该股辩论较为长远，近三年展望准确度均值为79.28%，其展望2024年度包摄净利润为盈利6亿，凭据现价换算的展望PE为46.41。

最新盈利展望明细如下：