本文着手：海豚投研 (ID:gh_839a83894095)sites like 91porn

2024年10月18日晚，宁德期间公布 2024 年第三季度功绩。来垂青点：

1）电板单价略有下滑，但毛利率大超预期：本季度天然电板单价略有下滑，但海豚君判断是由于碳酸锂价钱仍处于下行周期的正常波动，也与市集的电板价钱端走势一致。

而本季度超预期的表当今于毛利率端大超预期，背后主要来自于宁王强议价权的体现，以及在市集仍出于供大于求下的宁王的计谋选拔。

2）本季度出货量环比普及15%，市占率基本守住：本季度共出货约126.5Gwh， 环比普及15%，而出货量中能源电板的普及一方面来自于国内三季度新能源车的销售增多，对能源电板需求端的转好，另一方面来自于宁王在国内能源电板市占率的稳步普及，储能电板出货量的普及着手于国际大储的需求捏续焕发，但需要关注政策端的影响（大选后是否会对出口到好意思国的储能电板加收关税）。

3）钞票减值高增，但主要由于碳酸锂价钱下行的严慎计提：本季度钞票减值47亿，但其中约45亿王人是来自于和碳酸锂价钱联系的矿产钞票/采矿权的减值，只须2亿与存货减值干系，而加回这部分钞票减值金额，单季度归母净利润超170亿元，盈利才智大超市集预期。

4）存货高增，但合并产能欺诈率和成本开支情况，判断由于卑劣需求焕发的提前备货举止：

本季度存货天然环比普及了15%，且存货中增长更多的是产制品和在途运载商品，合并三季度产能欺诈率环比回升（产量高），以及扩产在稳步激动，王人在证实卑劣对宁王电板的需求端转好，宁王为管待四季度的需求旺季的提前备货举止。

海豚君合座不雅点：

合座来看，宁王本次交出了可以的功绩，天然单价端略有下行-但主如若由于碳酸锂价钱下行的正常波动，而毛利率端大超预期，达到了31.2%，也创造了历史新高！

而海豚君以为毛利率端大超预期的原因-仍在于宁王的强产业议价权的施展，以及宁王本人的计谋选拔：

宁王并莫得通过压缩自身的毛利率水平，去定一个比较同业更低的价钱（尤其是关于低端电板）来快速霸占市占率，清退过时产能，而是更留神通过高研发插足打造产物的各异化属性来得回溢价才智，并捏续普及中高端电板在产物结构中的出货占比，稳步完了对市占率的推广，同期也守住了毛利率和利润率水平。

而不管是从实质的已知成果来看-宁王在国内能源电板装车量市占率在稳步普及，如故从先验性臆度来看-宁王三季度产能欺诈率环比普及-背后是三季度产量高增，积压了部分存货（存货臆度也在高增），用于莽撞四季度高增的市集需求），以及宁王的产能推广启动加快（成本开支环比普及），王人在考据了卑劣需求启动转好，以及宁王在计谋选拔上的奏效（稳步提市占，同期守住甚而提高利润率）。

以下是详实分析

 

一、合座施展：三季度单价端略有下滑，但毛利率立异高！

2024年三季度单季收入923亿，虽同比下滑12.5%，但同比下滑的原因主如若基于价钱联动机制下，原材料碳酸锂价钱的下行传导到电板端单价的下行，实质的出货量仍然同比增长27%，是以海豚君重心关注环比的变化。

三季度收入端环比普及6%，环比普及的主要原因在于电板出货量的普及（出货量环比高涨15%），而从市集最关怀的电板价钱来看，本季度电板单价（包含能源和储能）在0.63元/wh，环比二季度0.66元/wh仅下滑4%， 下滑幅度不大，由于本季度宁王自身出货结构变动不大，是以海豚君的基本判断是本季度电板价钱的下行是随着原材料碳酸锂的价钱下行的正常波动，也基本稳健刻下电板价钱的市集走势。

但本季度功绩端比较令东谈主惊艳的是，宁王的毛利率端创了新高！三季度宁王合座毛利率31.2%，比较上季度还环比上行了快要5%。而宁德期间功绩会对此的证实注解是：

本季度毛利率的普及主如若因为宁王一直保捏着单元毛利的踏实性，但随着单元价钱的下行，合座的毛利率端反而是在走高的（毛利率=单元毛利/单元价钱），这亦然海豚君不雅察到的自2023年以来，天然上游原材料碳酸锂价钱下行幅度很大，但宁王的单元毛利一直保捏在0.22元/wh独揽的水平，基本不随着上游原材料价钱的波动而波动。

而保捏单元毛利踏实性的背后sites like 91porn，海豚君以为主要来自于宁王强产业议价权的体现：

a. 由于宁王深刻坐褥成本中，BOM占销售成本的比例达到80%，而来自出货量普及的坐褥端的范围效应（主要对应着单元折旧/摊销的减少）对成本端的影响很小（本季度影响不及1%），是以成本端的关留神心如故来自于对上游的采购价钱。

而从对上游供应商的采购价钱来看：采购价钱=上游的坐褥成本*（1+上游的成本加成-也基本等于利润率水平），宁王由于出货量大，有着聚合采购的上风，同期宁王在计谋上进取游产业链布局（自产锂矿/锂电板材料），也一定进度上普及了对上游原材料的掌控权，普及议价才智，可以通过压缩上游产业链的利润率，来完了比较同业更低的采购价钱。

b. 而对卑劣车企而言，宁王的议价权的体现更多的是来自-电板关于整车的遑急性-也等于耗尽者在购买车时是否将电板看作影响有野心的中枢身分（亦然宁王向C端推出CATL Inside的原因），以及宁王提供的电板的各异化进度有多大，从而得回比较同业更高的电板溢价才智。

而从刻下宁王的电板单价在电板严重供给弥散的情况下，仍比同业进步不少，其实也侧面响应出了宁王的电板产物由于研发端的高插足，仍具备了一定的各异化属性。

而30%+的毛利率，也响应了宁王的策略端的选拔：并莫得通过压缩自身的毛利率水平，去定一个比较同业更低的价钱（尤其是关于低端电板）来快速霸占市占率，清退过时产能，而是更留神通过高研发插足打造产物的各异化属性来得回溢价才智（如麒麟电板/神行电板），并捏续普及中高端电板在产物结构中的出货占比（如电话会中宁王深刻本年神行/麒麟电板占比3-4成，来岁将占比7-8成），稳步完了对市占率的推广，同期也守住了毛利率和利润率水平。

二. 出货量环比高涨15%，市占率基本守住

从本季度的出货量来看，三季度共出货约126.5Gwh， 环比上季度普及15%，其中能源电板/储能电板出货约95Gwh/32Gwh，出货比例和上季度基本一致。

从宁王能源电板装车量的市占率来看，宁德期间在国内的市占率三季度稳步普及至45%，而普及的主要原因其简直于宁王在三元锂中高端电板的市占率的回升（从二季度65%高涨到三季度69.5%），吃掉了一些二三线厂商的市集份额，而磷酸铁锂的市占率也基本上与上季度捏平。

而从环球装车量的市占率来看，宁王7月和8月环球市占率王人有所下滑，主要如故在于国际装车量的减少，更多的受制于国际的电动车浸透率普及受阻（好意思国/欧洲）及政策端的影响（好意思国对能源电板加征关税/欧洲对中国新能源汽车加征关税）。

从宁王储能电板的出货施展来看，储能电板的需求增速捏续高于能源电板的需求增速（储能电板在宁王产物结构中占比由原先20%普及到三季度25%），而主要的着手如故在于国际大储的需求端焕发，但需要属意好意思国政策端的变动（好意思国大选后是否会对中国出口到好意思国的储能电板加征关税）。

三. 存货高增，但产能欺诈率也在高增-反应卑劣需求端的转好

宁王三季度功绩深刻后，在关键臆度上仍有一些“隐忧”，但宁王也王人作念了合理的证实注解：

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① 最关键：钞票减值高增-主要与碳酸锂价钱下行的严慎计提

三季度宁王又计提了47亿的钞票减值蚀本，计提的幅度甚而比旧年四季度的幅度还要高，市集其实最悼念的如故存货减值的高增，尤其是库存产制品/发出商品减值的高增-反应了电板的价钱可能还会不时大幅下行。

而从本季度的实质情况来看，本季度47亿的钞票减值蚀本中，其中只须2.3亿来自于存货跌价准备，剩下的约45亿独揽王人来自于恒久钞票减值（固定钞票/在建工程-锂矿资源干系，无形钞票-采矿权），而这些恒久钞票的减值王人是与矿产资源的干系钞票，换言之，与上游碳酸锂价钱径直挂钩的钞票。

而公司的证实注解是出于审慎性原则，本年三季度的减值是基于碳酸锂价钱7万元/吨下（比较旧年公司把柄四季度碳酸锂价钱15万元/吨）作念的减值。

而由于碳酸锂价钱不时下探空间也曾不大，瞻望跟碳酸锂干系的恒久钞票减值之后的季度里也基本会回落，钞票减值对之后的报表端影响不大。

而如果本季度将此部分钞票减值蚀本算提加回，单季度归母净利润超170亿元，盈利才智超出市集预期，主要仍在于宁王毛利率端的普及。

② 存货高增，同期产能欺诈率也在增多-反应卑劣需求转好

三季度宁德期间存货552亿，比较上季度481亿环比普及15%，而宁王的存货证实注解是由于卑劣需求的饱胀，公司的提前备货举止，而存货结构中也更多的是产制品和在途运载商品，在为四季度的旺季需求作念准备。

合并三季度产能欺诈率饱和（产量/实质产能），比较二季度环比普及约10%（三季度产能欺诈率约80%独揽），以及本季度成本开支74亿元，环比普及10%，扩产也在稳步激动-王人在证实卑劣对宁王电板的需求端启动转好，是一个积极的信号。

③ 瞻望欠债高增

本季度瞻望欠债654亿，环比增多62亿，瞻望其中质保金30亿元，销售返利32亿元，质保金是由于国际的电板产物需要更多的销售运维，相应的质保金也会更多。而销售返利（四肢收入端的冲减）是基于价钱联动机制下公司向卑劣提供的资金返还，由于碳酸锂价钱又不时下探，是以相应的计提销售返利更更多。

<本篇收尾>

宁德期间过往著作：

2024年4月15日财报点评《宁王：低谷已过，早晨不远？》

2023年10月19日财报点评《宁王：增速放缓，万亿期间何时再次到来？》

2023 年 07 月 25 日财报点评《宁王：稳是够稳，仅仅变 “闲居” 了》

2023 年 04 月 21 日 《宁王：无缺逆袭预期？家底厚是关键》

2023 年 3 月 9 日财报点评《宁德期间：车厂哭、电板笑，这么赚的钱能走多远？》

2022年10月22日财报点评《众星捧月得宁王，来岁才是真爱考研》

2022 年 5 月 20 日能源电板板块综述《坍弛的新能源，投资的不合点到了？》

2022 年 04 月 30 日财报点评《功绩雷如约而至，宁王的期间闭幕？》

2022 年 04 月 22 日财报点评《东谈主心涣散杀估值，宁德期间迎来盈利和信心的双重考》

2021 年 10 月 28 日财报点评《濒临 yyds 的宁德期间，是否还要敬畏估值？》

2021 年 08 月 25 日财报点评《宁德期间：投资不啻远处的故事，还有脚下的功绩》

2021 年 07 月 14 日公司深度《宁德期间（下）：信仰筑起 “刚性泡沫”？》

2021 年 07 月 07 日公司深度《宁德期间（上）：万亿市值的底气在何处？》

本文作家：海豚君sites like 91porn，着手：海豚投研，原文标题：《“万亿”宁王此次真要雄起了？》

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